危局之下，一些鋼鐵企業主動求變，順應市場趨勢，為進一步發展贏得了先發優勢。南京鋼鐵股份有限公司（以下簡稱“南鋼”）就是其中之一。專家指出，在供給側結構性改革的不斷推進和深入下，商品價格的波動幅度加大，頻率加快，企業更應利用期現兩個市場來應對價格風險，參與期貨市場的積極性也必然會增加。
在南鋼，原燃料采購方面，在現貨庫存容量和資金受限的狀況下，若期貨價格相對于現貨價格有貼水，并有價格上漲預期，則可以考慮通過買入煤焦礦期貨合約建立虛擬庫存。鋼材銷售方面，一是支持長期鎖價長單，控制訂單成本；二是在現貨反映銷售不暢，庫存增加和價格有調整預期的情況下，考慮通過對產成品的賣出套保，防范跌價損失，等等?？傊?，南鋼對期貨的運用已經逐漸形成了一套完整的運作體系。
七年穩扎穩打習得期貨真經
南鋼始建于1958年，公司地處經濟活躍的長三角地區，總部位于國家級新區——南京江北新區。2000年，南鋼在上海證券交易所掛牌上市；2010年，通過向大股東發行股票購買資產的方式，實現了南鋼鋼鐵主業資產的整體上市。經過50余年的發展，南鋼已成為擁有從礦石采選、煉焦、燒結、煉鐵、煉鋼到軋鋼的完整生產工藝流程，具備年產900萬噸鐵、1000萬噸鋼和940萬噸材的綜合生產能力，以精品中厚板和優特鋼長材為主導產品的現代化大型鋼鐵聯合企業。
回顧企業歷程，可以看出，南鋼參與期貨交易是在2009年螺紋鋼期貨上市之后，螺紋鋼期貨品種的上市為鋼鐵企業保障生產運營提供了一個工具和機會。
2009年剛接觸期貨交易時，企業對于這個新鮮事物難免有所顧慮。“一是我們還沒有吃透套保的精髓，對期現結合不知道該怎么把握；二是我們也只是一些純理論的教科書式的學習，沒有實踐經驗；三是擔心方向把握不準，機會把握不好，反而會拖累主業；四是我們對鋼鐵產品的金融屬性認知膚淺。”南鋼常務副總裁姚永寬說。
“特別是2009年螺紋鋼期貨價格沖高至接近5000元/噸，這個價格所對應的毛利是在現貨市場很難實現的。于是，公司開始重視并研究期貨。期間我們也得到了中鋼期貨的大力支持，他們從期貨知識普及、交易框架的搭建、風控框架設計等方面，給了我們很多幫助。”南鋼董事會秘書徐林表示。
南鋼的管理層從中看到了期貨工具對于行業及公司的重要意義。特別是隨著2011年4月15日焦炭期貨合約上市，2013年3月22日焦煤期貨合約上市，2013年10月18日鐵礦石期貨合約上市，南鋼股份更是加快了對期貨的學習運用步伐。
“南鋼利用期貨市場經歷了基礎知識學習、請專業機構輔導到交易實踐，再到根據南鋼的特點進行實戰操作的三個階段，對于黑色產業鏈的相關品種我們都進行了很深入的分析和了解。”南京鋼鐵股份有限公司董事會秘書徐林表示。
例如，在學習階段，焦炭品種推出的前后，南鋼一直研究學習整個焦炭合約的設計，對交割庫的設置也做了了解，對于其是否能夠利用焦炭期貨交割也做了全流程的模擬和測算；焦煤方面，南鋼深入研究了期現基差和交割標的的問題。
總結這幾年企業在操作模式、操作策略、操作理念等方面的發展變化，徐林指出，2009年10月至2013年，南鋼通過對螺紋鋼期貨小規模套期保值、套利、實物交割等實際操作的摸索，積累了一定的經驗；對期貨市場風險因素分析、市場信息收集、操作時點選擇、期貨合約動態跟蹤管理等工作有了一定的認識。2013年之后，隨著期貨操作經驗的豐富、套保原理的理解加深和同現貨部門套保協作的加強，南鋼主要結合現貨部門的實際需求進行套期保值。并且操作模式也從單一的套保操作上升到基礎套保（鎖價長單、庫存管理）、戰略套保（原燃料虛擬庫存）兩個階段，操作策略也開始多樣化，不再簡單機械。
套期保值為主操作自成體系
在期貨操作模式和策略方面，南鋼有自身一套成熟的體系。與時俱進、靈活應變就是一個最基本的原則。“期貨套保沒有最優策略和模式，都需要依據市場及時間變化持續進行優化和調整。”南鋼證券部投資室主任蔡擁政表示。
據了解，南鋼目前參與期貨套保分多個層次。第一個層次是基礎套保。這首先是鎖價長單套保，鎖價長單套保的對象主要是遠期交貨的鎖價訂單。據悉，利用鐵礦石、焦炭、焦煤進行多品種組合套保，鋼企可以鎖定長期訂單約60%的生產成本。鎖價長單套保的目標在于立足鎖定利潤、對沖風險、穩定經營。通過鎖價長單套保，鋼企可以逐步改變現有銷售以即期訂單為主的簽單模式，引入期貨合約成本測算，增加中長期訂單量。
例如，2016年4月南鋼簽訂鎖價長單，當時訂單毛利208元/噸；簽單時現貨原料成本為鐵礦石433元/噸（合53美元），焦炭900元/噸。5月10日，南鋼在1701合約上建倉套保，當時鐵礦石1701合約354元/噸（合42美元），焦炭1701合約903元/噸。后來原材料價格大漲，到了8月22日，現貨方面，鐵礦石普氏指數月均61美元，焦炭7月采購價1165元/噸，因此現貨端南鋼減利290元/噸，訂單毛利變為-82元/噸。但是，在期貨端平倉之后測算，8月22日鐵礦石1701合約445元/噸（合53美元），焦炭1701合約1259元/噸，期貨端南鋼盈利378元/噸。最終，期現對沖之后，南鋼不但鎖定訂單原有的208元/噸的毛利，還訂單增利88元/噸。
南鋼的基礎套保還有鋼材庫存賣出套保，即通過螺紋鋼期貨的賣出套保，鎖定預售鋼材、鋼坯及敞口坯材庫存毛利和實現庫存保值，防范因價格下跌帶來的存貨跌價損失。
例如，2015年6月，由于南京將于8月召開青奧會，很多工地都陸續停工，鋼材需求受到影響，南鋼的庫存也大幅增加，南鋼因此擇機對螺紋鋼期貨進行賣出套保。事實證明，工地需求下降以后，華東地區鋼材價格確實大幅下跌。6-7月，現貨價格下跌使得庫存跌價損失150元/噸；但得益于在RB1510合約上以2363元/噸建倉價的套保，到平倉時期價跌至2285元/噸，南鋼因此在期貨端盈利了78元/噸，最終將損失從150元/噸減少至72元/噸。“如果不做套保，南鋼損失2400多萬；做了套保以后，南鋼從期貨端實現盈利1千萬，補償了很大損失，效果很好。”徐林說。
蔡擁政介紹，鋼材庫存賣出套保，需要考慮多方面因素：期現價差是否有合理的鎖定空間，期貨價格能否覆蓋生產成本；次月可鎖，遠月不可鎖，賣出套保符合成本和銷售兩端鎖定的原則；成品材套保數量小于或等于次月排產量；期貨價格不低于生產成本（公司螺紋鋼穿水理重生產成本）、現貨銷售價格賣出。
南鋼參與期貨套保的第二個層次是戰略套保。戰略套保同樣包括兩方面。首先是原燃料的戰略套保，即利用期貨市場煤焦礦價格非理性走勢，進行戰略性建倉操作。對月度或季度的原燃料進行適量期貨增儲，以較大幅度緩解“負向剪刀差”問題。套保量原則上不超過敞口原燃料采購量。其次是鋼材庫存的戰略套保，即側重于期現基差狀況，結合期現市場價格比較，在期貨市場出現螺紋鋼異常走勢期間時，賣出螺紋鋼期貨，以對沖鋼材后期價格下跌的風險。為防止價格階段性下跌帶來的存貨跌價風險，對月度或季度的鋼材庫存進行期貨市場預銷售套保操作，套保量不超過月度鋼材產量。
據了解，除了通過大商所、上期所的期貨品種來進行套保之外，南鋼還綜合利用內外盤進行套期保值操作，例如利用離岸平臺開立了新加坡掉期交易賬戶。
除了規避風險之外，價格發現也是期貨的一大功能。那南鋼如何利用期貨的價格來確定采購時機呢？對此，蔡擁政指出，期貨價格是對未來的預期，期貨市場有價格發現功能，因此，南鋼定期對期貨品種的持倉量、成交量、價格變化分析，并結合現貨市場情況，可以在一定程度上為企業采購、銷售決策提供依據。在考慮期現基差的狀況下，南鋼主要是通過鎖價長單套保和鋼材庫存賣出套保來鎖定利潤。
在南鋼的日常經營中，期貨工作已成為企業不可或缺的部分。期貨部門參加每周經營形勢分析會，進行期現結合分析和提供策略，去應對鐵礦石、焦煤、焦炭的價格上漲，成本上升和鋼材跌價損失風險。
總結起來，南鋼對期貨操作包含四方面：第一，通過對基差的把握，鎖價長單套保實現了期現對沖正向收益，達到了鎖定原料成本和訂單毛利的目的，也為事業部增加接單力度提供了有效支撐。第二，在鋼材庫存管方面，螺紋鋼期貨合約賣出部分一定程度對沖了存貨跌價損失。第三，在原料采購方面，利用焦炭期貨合約部分對沖焦炭現貨價格上漲的風險。第四，虛擬鋼廠套利雖沒有實際操作，但需經歷較長時間模擬跟蹤研究，南鋼認為這是一種風險相對較低、能夠鎖定市場不常出現的高毛利的工具。
基差交易助力穩定經營
在當前的期現貨結合交易操作當中，基差可謂關鍵一環?；疃▋r是指買賣雙方簽訂購銷合同時，暫不確定固定價格，而是按指定的期貨合約價格鎖定基差，由買方在裝運前選擇某一時點的期貨價格作為最終交易價格?；钯Q易是國際大宗原材料市場領域比較普遍的貿易形式，國內在有色、油脂油料等行業已普遍運用，業內一般也稱之為“點價”。作為鋼鐵企業利用期貨的典范，南鋼的基差交易實踐情況如何呢？
對此，徐林介紹，為了學習和實踐基差交易，南鋼先后與上海美匡、杭州熱聯、白石資產等投資機構進行了接觸和交流，重點對期現市場基差套利交易進行了交流和學習。
“通過交流和學習，我們認識到未來有必要通過期現基差套利手段，把追求生產規模調整為追求穩定的加工利潤，以加工利潤甚至是可鎖定的加工利潤作為生產經營行為的目標。”徐林說。
基差交易無疑是企業平穩經營的利器，不過，在具體實踐過程中，企業還是需要解決一些問題。例如，鐵礦石、焦煤、焦炭合約價格不連續的問題。據了解，大商所也在積極研究，擬通過實施倉單服務商等制度加以解決。
此外，一般農產品和有色金屬企業做套期保值的比較多。主要原因就是這些行業原料和產品相對單一，期貨合約和其產品能夠很好對應。鋼鐵企業有時比較犯難，比如生產的大量板材等品種，不是以卷的形式出現，因此找不到相對應的期貨合約，只能說按照某種折算率去找替代。
“如果期貨合約活躍度能夠連續起來，并且產業鏈的品種能夠再豐富一些，那么鋼鐵產業鏈運用期貨的后勁會很大。”徐林說。
期貨還顯著提高了南鋼的競爭力。目前南鋼的訂單一直比較平穩，不像有的企業吃了上頓沒下頓。例如，去年下半年很多鋼企都難以接訂單，因為價格下跌之后，有的訂單每噸就可能虧50元。但是由于南鋼能夠合理運用期貨市場進行期現結合操作，遠月期貨合約貼水，基本上能夠沖抵掉這50元的虧損。“有些訂單毛利很少，甚至只有幾毛錢，但是不接的話，經營難以為繼。因此在接到訂單后，利用期貨，反而增加了訂單毛利，“變廢為寶”，穩定生產運營，得到了想不到的對沖效益，南鋼因此在市場不景氣時，加大了接單力度。”徐林說。
多方協同操作期現綜合評價
在企業運用期貨工具時，期貨業務和現貨業務之間的關系如何，兩個部門是獨立的還是合并的，這是企業能否順利開展期貨業務的關鍵。
據了解，在南鋼，期貨業務和現貨業務是業務伙伴關系，雖然期貨部門相對其他現貨部門是獨立的，但在實際運行中更多體現的是模塊化的運作方式。期貨部門配合現貨各事業部的套保需求進行方案擬定、報送審批和操作執行工作，人員也相對精簡。相關人員會舉行每周經營形勢分析會及不定期的交流會議，并基于微信、釘釘等信息交流群展開充分的溝通。
據蔡擁政介紹，套保范圍方面，南鋼套保是按照公司《鋼鐵產業鏈期貨套期保值業務管理制度》的規定，只涉及公司現有生產經營相關的期貨品種，包括但不限于鋼材、鐵礦石、焦煤、焦炭、鐵合金、鎳板。
至于套保頭寸，則是在實際操作中一般不超過鎖價長單訂單所需原燃料相關品種的數量。鋼材賣出套保量在實際操作中一般不超過月度鋼材產量，實際套保執行量還會根據市場走勢比例控制。在方案獲批后，由財務部負責調撥。
會計入賬中方面，期貨以“交易性金融資產”或“交易性金融負債”科目核算；期貨的價格變動計入“公允價值變動損益”科目；期貨的平倉損益計入“投資收益”科目；目前期貨與現貨分開核算。
“具體交易操作流程上，現貨事業部依據訂單和庫存套保需求發起申報，證券部接報后擬定預案，報決策小組審批，審批結束，證券部執行，后期現貨排產或交貨，期貨原則上對等平倉，期現套保執行結束，對套保執行結果進行評價。”蔡擁政說。
既然是套期保值，那么期貨頭寸上難免時有盈利時有虧損。南鋼是如何看待期貨頭寸在套期保值虧損的呢？“我們不以盈利為目的，期現結合考慮損益。套保方案獲得公司批準后，如何把握建倉時機和合適的建倉價位是關注點。南鋼董事會對期貨虧損有較強的心理承受能力，也從來不對因為套保而虧損追責，從來都是期現結合綜合評價。”徐林說。
既然期現綜合考量，那么南鋼是如何考核和激勵員工的呢？對此，徐林介紹，對期貨套保實際執行產生的盈虧均歸現貨平臺，由現貨平臺期現對沖后進行效益測算。對期貨套保實際執行部門證券部投資室，只進行操作優化考核和方案有效、合理性績效考核。
完善風控手段追求穩定加工利潤
運用期貨，風控無疑是關鍵問題。南鋼是如何管控風險、調整頭寸的呢？蔡擁政介紹，首先，當市場出現異常突發事件時，及時報告，堅持日報制度，突發事件電話聯系，給出意見并執行；其次，所有套保方案都留100%的風險保證金，以防范市場波動風險；第三，財務部從資金監管的角度，利用保證金監控中心賬戶進行后臺監控。
“方案報決策小組批準后，證券部按方案指定的價格、數量建倉。每日交易結束，均會通過微信及釘釘群及時告知決策小組及現貨部門，以便決策小組及現貨部門掌握套保操作進度。”蔡擁政表示。
據了解，南鋼股份制定方案時對風險預估，并留足額的風險保證金，一旦市場突發波動，及時匯報調撥資金；期貨保證金中心賬戶轉財務部后臺逐日監控；鎖價長單套保原則上不考慮止損。
“我們存放在期貨公司的保證金達到了20%，高于一般企業15%左右的比例。這保證了南鋼能夠抵御更大的價格波動。”蔡擁政說。
在期貨交易過程中，南鋼也曾經歷過價格異常波動帶來的浮動虧損，遇到這一情況，相關人員主要還是盡快找出價格異常波動的原因，尤其是要判斷是短期擾動，還是長期趨勢。若是短期擾動，在資金允許的情況下，適量加倉應對；若是中長期趨勢，則擇機止損退出。
經歷風雨之后，使得南鋼的領導層更加意識到穩健經營的重要性。他們認識到，參與期貨市場，必須有充足的準備。“說實在話，做期貨至今，我們做了很多實踐工作，比如螺紋鋼期貨上市后，我們做了螺紋鋼期貨買入實物交割，就是為了走通交易流程；焦炭期貨上市后，我們結合現貨部門、采購部門做了一套模擬交割，測算了所有的港口、碼頭費用，考慮了一次落地和二次落地對焦炭的強度、力度帶來什么變化等等。”徐林說。“基差不利時，原則上不會立刻動手進行套保操作，要么放棄，要么等待時機。”蔡擁政說。
在南鋼的領導層看來，市場信息不對稱也是參與期貨交易的風險之一。因此南鋼平時定期、不定期參與行業交流會，加入各品種信息交流群，以便掌握市場專業信息，有利于及時調整應對方案和措施。此外，每年都有不少鋼企和投資機構來公司學習交流，這對彼此互通有無，加強行業信息和業務交流都有益處。
當然，南鋼的期貨之路也有痛點和不足。第一，期貨操作僅限于局部。期貨運行體系打造不完善，還缺乏戰略運營思維。第二，除鎖價長單套保操作已常態化，其他期貨品種的操作或缺乏連續性，或沒有介入。第三，投研能力缺乏，主要借助外部資源力量；人員不足，風控崗位仍有欠缺。第四，套保操作反應速度、決策流程、操作授權空間有待改進。
展望未來，南鋼股份的高層一直認為，工作目標是“基礎套保常態化，戰略套保抓機遇，期現套利見成效”。首先，探討將金融衍生品工具的運用列入公司戰略層面的路徑。通過期現操作、基差套利等手段，把追求生產規模調整為追求穩定加工利潤，以加工利潤甚至是可鎖定的加工利潤作為生產經營行為的目標。
其次，完善金融衍生品工具利用體系。包括，一方面，建設投研團隊。目前，建立公司自己的完整團隊還不具備條件，因此研究性工作繼續借助外部專業機構能力。投資方案則在借助外力的同時，更多地綜合公司內部資源，采用復星投資團隊網絡化的方式，分模塊對應期貨品種。另一方面，完善風控體系，財務、法務指定專人從操作和后評估全方面進行風控。
